2006年中國汽車市場進入穩(wěn)步增長，其競爭特征和行業(yè)結構已經發(fā)生改變，這種改變也令新的投資潛力市場涌現，市場投資的吸引點正在從整車向零部件和售后服務轉移。
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“整車為王”已過去
中國汽車行業(yè)在經歷了2002年“井噴”和2003年的高歌猛進后，增長率一度達了歷史最高點，但在2004年卻打了個“急剎車”。經歷了2004年的劇烈下滑后，2005年中國汽車工業(yè)又迎來了新曙光，整個行業(yè)的增長穩(wěn)步向上。根據中國汽車工業(yè)協(xié)會提供的數據，2005年中國生產汽車總數為5,700,000輛，較去年增加約13%，中國成為繼美國、日本和德國之后的全球第四大汽車生產國。在2006年，中國有望取代排名第三的德國，但與日本相比仍有一定距離。2005年，中國汽車市場占整個全球市場的8.7%，其增長占全球汽車工業(yè)總增長的23.2%，其重要市場地位已日益凸顯。
據此我們可以斷定，2006年及以后中國的汽車行業(yè)將會繼續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，目前，行業(yè)已發(fā)展到一個相對成熟的階段，由于過去本土汽車制造商無序的投資，一窩蜂地投資在整車制造上，使得該環(huán)節(jié)的利潤被攤薄。
2005年，激烈的割喉價格戰(zhàn)出現，OEM廠商也面臨原材料價格的上漲，而且競爭日益激烈，100多個品牌共存于一個日益擁擠的市場。盡管2005年度汽車產量和銷售都有所增長，但行業(yè)整體利潤下降了38.4%。而凈利潤率從2003年的9%下滑到了2005年的4%，現在已低于制造業(yè)的平均利潤率。
根據以上分析可以看出，“整車為王”的時代已經一去不復返了，過去由于利潤較高，目前上市的汽車廠商都是以整車制造為主�，F在國際油價居高不下，中國本土汽車制造廠商的能源成本不斷升高、原材料價格快速上漲和汽車持有量的上升，中國汽車零部件和售后服務市場將成為未來投資新的增長點。
關注新興投資機會
我們有理由相信，根據國際上汽車產業(yè)的發(fā)展史和發(fā)展趨勢，中國汽車零部件行業(yè)和售后服務業(yè)未來將呈現迅猛發(fā)展勢頭。作為一個新興、尚未完全成型的市場，我們認為，以下投資機會應該會在未來得到充分顯現。
A)汽車產業(yè)政策和關稅的調整迫使整車廠商加速零件采購本土化
2004年6月，中國正式頒布并實施新的《汽車產業(yè)發(fā)展政策》(以下簡稱《政策》)，用整車狀態(tài)管理辦法替代了原來的國產化比例不低于40％的要求，即凡是用進口零部件生產汽車構成整車特征的，必須按照整車關稅納稅，這使本土部件低于一定比例的廠商面臨整車的關稅比率。在新的《政策》下，整車制造商必須盡快拋棄CKD的生產模式，盡可能國產化，在新的《政策》指引下，中國政府對本土公司的零部件研發(fā)給予了大量的鼓勵措施。
在加入世貿組織的2001年，中國的整車關稅和零部件關稅分別為50％和25％，到2006年，已經分別下降到25％和10％。因此在該政策出臺后，許多CKD方式生產的廠商將不得不實現零部件供應的本土化，加上零部件生產在汽車產業(yè)鏈中本來就是一個高利潤環(huán)節(jié)，所以，為行業(yè)戰(zhàn)略投資者提供了政策上的優(yōu)勢。
B)全球采購將成為本土零部件廠商提供產品OEM外包出口機遇
為了降低成本，世界知名廠商都將采購的目標開始轉向中國，通用、福特、大眾等跨國公司都已經在中國建立采購中心。我們有理由相信，在汽車業(yè)全球化的整合和零部件采購全球化的浪潮中，中國將成為世界性的汽車零部件制造基地之一。
所以，汽車零部件行業(yè)的投資在未來有較多的利好因素，同時也是利潤豐厚的一個行業(yè)，也將成為行業(yè)戰(zhàn)略投資者爭搶的主要對象之一。另外，隨著中國汽車后產業(yè)的“黃金時代”的帶來，汽車金融、消費信貸、二手車的流通、報廢回收拆解等等方面都是是未來投資者們爭先搶奪之地。
C)汽車服務業(yè)也將步零部件行業(yè)的后塵加速發(fā)展汽車金融、消費信貸——目前中國消費者金融信貸買車只占據買車人數的10％至20％，這與迅速膨脹的汽車購買需求形成了巨大的反差，即使未來20年中國汽車信貸只有國外的一半，汽車金融業(yè)也將有5000多億元的市場容量。這必將是未來行業(yè)戰(zhàn)略投資者重點關注的產業(yè)。
二手車流通——目前美國、德國、瑞士、日本、臺灣等二手車的銷售分別是新車銷售的3.5倍、2倍、2倍、1.4倍、2倍，其中美國舊車利潤占利潤總額的45％。中國舊車市場增長較快(見圖1)，因此，該行業(yè)尚處于成長階段，行業(yè)投資前景十分看好，舊車銷售網絡發(fā)展前景樂觀。
報廢回收拆解———根據國際經驗，汽車上的鋼鐵、有色材料零部件90％以上可以回收利用，玻璃、塑料等回收利用率也可達50％以上，經處理后的這些零部件仍有很高的使用價值。一輛報廢汽車如果按照每噸450元高于國家定價100元的價格拆解，毛利率仍可達到50％，凈利潤率也可達到25％左右。
目前，創(chuàng)投產業(yè)已經意識到汽車服務業(yè)的機會并有所行動，在2006年8月8日，UAA(聯(lián)合汽車俱樂部)與聯(lián)想投資有限公司聯(lián)合對外宣布，UAA引入聯(lián)想投資800萬美元資金，共同開拓中國的汽車俱樂部和汽車售后服務市場。時隔不久，8月下旬又從業(yè)內傳來中國汽車網從高盛集團為代表的SeriesB手中，獲得2500萬美元的第二輪戰(zhàn)略股份融資。易車網9月14日也向媒體透露，其剛剛完成了第二輪國際私募融資，獲得了來自美國和日本風險投資機構總額1000萬美元的投資。還有51auto公司、愛卡汽車網、車盟網，中國汽車后服務市場已經得到了國際風險投資機構的認可。
剖析“藍�！�
汽車零部件和售后服務行業(yè)“錢”景可觀
中國汽車產業(yè)鏈主要包括汽車零部件業(yè)、汽車貿易業(yè)、汽車制造業(yè)�？茽柲峁緦θ�103家汽車行業(yè)上市公司的財務狀況進行了調查，分別分析了汽車產業(yè)鏈中的三個環(huán)節(jié)的資本投資現金流回報率(CashFlowReturnonInvestedCapital－CFRIC)，得出汽車零部件業(yè)是13％，汽車貿易業(yè)是10％，而汽車制造業(yè)僅僅是5％。因此就國際上成熟市場而言，我們認為整車制造是一個高投入和低回報的行業(yè)。汽車制造業(yè)的上下游業(yè)務：零部件制造、汽車經銷、汽車服務，包括汽車金融的整體盈利性都好于汽車制造業(yè)本身。
根據中國汽車工業(yè)協(xié)會提供的數據，2005年整車與零部件規(guī)模相比為1：0.66，而按照國際汽車行業(yè)的標準，整車與零部件規(guī)模的比例應達到1：1.7左右，兩者的配比會逐漸調節(jié)到合理的比例，在這種前提下就算整車市場不增長，中國零部件市場也會高速增長。根據臺新資本與盛富資本預測，到2010年中國將在現有零部件供應行業(yè)規(guī)�；A上增加165％的份額達到約8000億元左右規(guī)模，成為全球最大的投資吸收方。
同樣值得關注的另一個機會點是，在成熟的國際汽車市場，50％－60％的利潤是在其服務領域中產生的。因此，緊隨中國汽車產業(yè)高速發(fā)展之后，一個巨大的汽車售后服務市場——人們謂之“汽車后市場”正在形成。一般使用4－9年的車輛，其售后服務市場是最大的。因此從現在開始，中國將進入“汽車后市場”的一個快速增長期。預計2010年中國的汽車售后服務市場規(guī)模將達1900億元，在亞洲僅次于日本位居第二。同時，即使假設今后20年中國消費者通過銀行信貸購車的比例只達到國外平均水平的二分之一，中國汽車金融業(yè)也將有5250億元的市場容量。
零部件產業(yè)走向分析
我們認為中國汽車零部件產業(yè)將向以下幾個方面轉型：A)零部件市場將有序轉型，投資比例會逐漸放大本土廠商出口產品從售后配件市場開始進入OEM市場，從低附加值產品開始向高附加值產品轉變，從散亂狀態(tài)出口向有序轉變，特別是一些自主品牌產品開始進入國際采購體系，出口產品的技術水平也有很大提高。從零部件的出口發(fā)展趨勢來看，充分顯示出中國汽車零部件行業(yè)國際競爭力逐步增強。
從最近幾年汽車行業(yè)固定資產投資來看，汽車零部件行業(yè)的投資占全部投資的比例也在30％以下。在國外汽車生產發(fā)達國家，整車與零部件的投資比例一般為1：1.1－1.7，即零部件投資大于整車投資的10％－30％。顯然目前中國零部件工業(yè)作為汽車整車的基礎，投資力度不夠。我們認為正是這種投資和需求的失衡，使該領域的競爭激烈程度較低，生存環(huán)境較寬松。
B)產業(yè)利潤點將轉向關鍵零部件生產環(huán)節(jié)值得關注
關鍵零部件生產是汽車產業(yè)價值鏈中極具價值的環(huán)節(jié)，已成為跨國整車制造企業(yè)產業(yè)鏈延伸的重要方向。中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計顯示，國內汽車零部件企業(yè)2003年銷售收入為3003億元，整車銷售收入為4576億元，零部件生產環(huán)節(jié)的價值由此可見一斑。由于生存條件較寬松和需求增長迅速使關鍵零部件生產領域成為汽車產業(yè)價值鏈上利潤豐厚的環(huán)節(jié)之一。
C)售后服務來自汽車銷售網絡的轉型近20年來，價值重心從制造環(huán)節(jié)向分銷環(huán)節(jié)的價值轉移已成趨勢。在中國加入WTO以前，外資進入服務業(yè)受到嚴格限制，國內汽車合資企業(yè)的銷售公司都是由中方控制，這些銷售公司從生產廠家買來產品，再賣給各地經銷商。隨著汽車服務貿易領域的開放，跨國汽車公司將拓展經銷商網絡和提升售后服務質量，過去的網絡也從經銷商往汽車售后服務商轉型。
D)金融服務具未來利潤爆發(fā)性增長潛力汽車產業(yè)的特殊性，其金融服務鏈的價值尤為明顯，例如國際上福特汽車公司擁有汽車業(yè)最大的金融服務公司和汽車租賃公司，通用汽車金融公司也是集團利潤的重要來源。從國際經驗看，汽車金融公司不但規(guī)模大，而且經營范圍極廣，這使得汽車金融業(yè)務的運營集合了汽車產業(yè)及其延伸的相關服務價值鏈上各方合作者的利益關系，并對其有實質性的影響。由于政策對民間資本和外資的限制，國內商業(yè)銀行是開辦汽車金融服務的主要機構，約占全部汽車貸款的95％，專業(yè)汽車金融服務機構在中國的作用尚未發(fā)揮。但隨著中國金融市場和汽車服務貿易的政策不斷開放，跨國汽車公司價值鏈正在向汽車金融服務延伸。
資本的選擇
如何篩選有潛力的投資目標
相對于國際市場，中國的汽車工業(yè)還比較年輕，但每一發(fā)展階段往往和國際其他市場一樣，有一固定規(guī)律。通過研究，我們對如何選擇投資目標提出參考建議：1.中國汽車本土整車廠商應擁有以下體系：本土整車汽車制造商要想在該領域取得決定性優(yōu)勢，首先需要優(yōu)化在中國市場的戰(zhàn)略布局，汽車產業(yè)市場的競爭是系統(tǒng)之間的競爭，我們更欣賞從一開始就具備建立完整系統(tǒng)的意識和能力的整車制造商。最終決定企業(yè)價值的是其運營執(zhí)行力。
2.成功的汽車零部件和售后服務商應具備以下特征
對于汽車零部件和售后服務商而言，其是否能夠有好的發(fā)展，取決于其是否能夠在產業(yè)鏈內成功扮演自己的角色。
強大的整車廠商的研發(fā)任務外包和聯(lián)合開發(fā)能力或潛力
全球汽車企業(yè)將約占其新產品價值50％左右的產品總成或子系統(tǒng)的研制工作外包出去，估計未來10年內，這個比例將提高到70％，現在的聯(lián)合開發(fā)已不僅限于整車廠和一級供應商的合作，還逐步擴大到了原材料和二級供應商等，而未來的聯(lián)合開發(fā)將會進一步在合作范圍和合作深度上繼續(xù)擴大。
中國零件供應商如果能關注研發(fā)能力和制造工藝的提升，提升產品檔次，融入到全球汽車產業(yè)的供應鏈條中，尤其是在研發(fā)任務外包和聯(lián)合開發(fā)上如果能跟上整車廠商的步伐，在未來競爭中將會有更好地得益于產業(yè)結構的調整。
傳統(tǒng)的銷售代理商應擁有經整合的銷售渠道，優(yōu)化的成本結構和高效率的運作
臺新資本和盛富資本研究認為，目前中國的4S店更多是汽車的品牌導向，基本上一個網絡只維修自己一個品牌的車。過去每個汽車廠牌的銷售渠道自成體系，而進口車另建銷售渠道，“數網并存”一直是汽車銷售環(huán)節(jié)的發(fā)展障礙。通過整合銷售渠道可以降低銷售成本、提高銷售效率。在美國一個汽車銷售中心往往同時代理多個品牌，傳統(tǒng)渠道商可通過使自己的汽車銷售網絡相互整合，更具服務可塑性，提高對各種車型的售后支持能力，從而掌握市場的主動權。汽車渠道的品牌專賣，無疑可以提高整車廠商在選擇經銷商及控制經銷商數量上的話語權，增強其控制經銷商的能力，但這對經銷商不利。
汽車維修服務網須有較強的“專業(yè)”性
消費者對服務的要求有幾大因素：第一是便利性；第二是對一個品牌的信任度；第三是對供應商專業(yè)程度的要求。日前公布的一項調查結果顯示，消費者對汽車及零部件的保養(yǎng)和維護的意識不斷增強，對服務的專業(yè)化要求也越來越高。汽車專業(yè)服務零售網絡憑借其專業(yè)化、便利性和能夠提供多種增值服務，在國外汽車及零部件市場中以其不可替代的優(yōu)勢一直占有主導地位。隨著中國汽車保有量的增長，像米其林馳加這樣的專業(yè)服務零售網絡將成為國內汽車零部件售后服務市場發(fā)展的一個重要方向。
專業(yè)服務網絡可提供跨不同品牌車的汽車零部件產品和服務，各式各樣的車都能維修，對消費者來說也需要有一些更多的選擇。連鎖經營的專業(yè)服務網絡作為十分貼近消費者的零售服務網點，如果普及速度比較快、規(guī)模比較大的話，可以很好地提供快速解決保養(yǎng)、小修方面的問題，將會有機會大行其道。
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資本視角：對行業(yè)進行戰(zhàn)略投資的考慮因素
未來幾年是汽車零部件廠商奠定市場地位的關鍵幾年。投資那些占得先機的企業(yè)將成為分享這塊蛋糕的方法之一，我們相信具備下列核心能力的公司將成為中國汽車零件行業(yè)和售后服務行業(yè)中的領導者和最大得益者，同時，也會更容易得到行業(yè)戰(zhàn)略投資者的關注。
擁有強大研發(fā)能力和核心技術更新能力
汽車零部件行業(yè)作為一個技術密集型行業(yè)，需要生產廠商具備強大的研發(fā)能力、硬件設備和核心技術，否則作為該領域內的參與者，將無法在競爭中獲得優(yōu)勢。優(yōu)異的研發(fā)能力和技術設備可以使生產廠商擁有更高的毛利率，更多的產品組合和更加牢靠的客戶基礎。
擁有牢固客戶基礎的企業(yè)
汽車是一個非常復雜的產品，它的安全性被置于非常高的地位，由于汽車行業(yè)的這個特殊性，致使汽車整車制造商通常會長期采用某一種或某幾種產品，或者和供貨商建立長期的合作聯(lián)盟甚至合資企業(yè)，以確保供貨產品質量和數量的穩(wěn)定性和可靠性。因此，那些能夠擁有可靠客戶基礎，并和客戶建立戰(zhàn)略性聯(lián)盟的企業(yè)將能夠在競爭中取得優(yōu)勢地位。
擁有更好的盈利能力和財務控制的公司
在汽車整車競爭日期激烈的情況下，作為上游行業(yè)，汽車配件行業(yè)的利潤率也面臨被壓縮的趨勢，在此條件下，汽車配件行業(yè)可以通過整合供應體系和加強內部控制體系來保證贏利能力和財物安全，這對于中國本土廠商將是一個新的挑戰(zhàn)，臺新資本和盛富資本認為，那些已經著手開始建立完善內部控制體系的廠商將取得競爭優(yōu)勢。
能夠準確判斷價值分布變化趨勢
價值分布的變化引起行業(yè)價值的再分配，使競爭優(yōu)勢在不同企業(yè)間發(fā)生和轉移，使企業(yè)規(guī)模和市場份額不再如以往那樣能提供獲利能力與價值保護，競爭優(yōu)勢獲取的游戲規(guī)則發(fā)生了變化。對中國本土廠商而言，正確判斷價值分布的變化趨勢，找尋行業(yè)增長潛力及其價值分布格局，發(fā)現最大利潤區(qū)和價值流，將是制勝關鍵，也是行業(yè)投資者評估公司未來發(fā)展?jié)摿Φ囊c之一。
有效識別價值轉移路徑的能力成為關鍵
價值從可見的硬件資源(追求效率)轉向看不見的服務資源(價值創(chuàng)造)，中國本土廠商應對基于價值轉移所帶來的挑戰(zhàn)的能力成為關鍵。我們認為，那些有效把握價值轉移的路徑，并在此基礎上研究如何在經營層面上因勢利導，根據行業(yè)價值轉移的路徑獲取收益的公司，更加可以獲得行業(yè)投資者的青睞。
具備整合產業(yè)價值鏈能力的企業(yè)將獲垂青
中國汽車產業(yè)價值鏈處于離散狀態(tài)，產業(yè)關注重心在制造業(yè)，對價值鏈下游的服務、貿易、物流、金融領域缺乏整合能力。如何整合價值鏈各環(huán)節(jié)的能力成為未來能否生存的關鍵，未來無疑成為行業(yè)中的領先者。
應聚焦核心價值環(huán)節(jié)
價值轉移的總趨勢是企業(yè)把資源和能力集中于自己最擅長的領域，以培育和保持核心競爭力，而不是簡單地追求企業(yè)規(guī)模擴張。因此，中國本土廠商在識別和發(fā)現所在價值鏈的核心價值環(huán)節(jié)后，應將企業(yè)資源集中于此環(huán)節(jié)，培育核心能力，構建集中的競爭優(yōu)勢，并借助這種核心環(huán)節(jié)的競爭優(yōu)勢，獲得對其他環(huán)節(jié)協(xié)同的主動性和資源整合的杠桿效益。具備這樣能力的企業(yè)將成為產業(yè)鏈的主導，獲得其他環(huán)節(jié)的利潤或價值的轉移，更加可以獲得資本市場的支持。
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現象：珠三角日資三巨頭集結掀起零部件市場大潮
□稻垣清(三菱日聯(lián)證券香港有限公司研究部主管)
以國內重要汽車制造基地的珠江三角洲為例，隨著整車市場在國內蓬勃發(fā)展，零部件生產企業(yè)和原材料生產企業(yè)的規(guī)模也在日愈擴大，目前，珠江三角洲的汽車產業(yè)結構正在發(fā)生重大的變化。
1998年，本田(廣州本田)進軍廣州市場，隨后，日產(東風日產)、豐田(廣州豐田)也緊接著在此落戶，形成日資三大企業(yè)集結之勢。素來產量較高的本田在中國的輸出市場和第二工廠的生產都已上馬，加上日產的花都工廠，豐田的南沙工廠，預計2008年前后，廣州將形成百萬臺的汽車生產規(guī)模。屆時，華南地區(qū)的汽車市場將與上海的大眾和通用相匹敵，共同構成中國的兩大汽車市場。
受汽車產業(yè)影響，相關材料和零部件生產企業(yè)在整個華南地區(qū)迅速崛起。如本田附近的廣州經濟技術開發(fā)區(qū)永和區(qū)有40余家以汽車零部件為中心的日資企業(yè)，日產所在的花都有30家，豐田所在的南沙有以一次原料供應為主的企業(yè)15家，此外佛山、中山也聚集了大批零部件生產日資企業(yè)。
面對汽車產業(yè)擴大生產規(guī)模和增加車種的需求，零部件產業(yè)大潮又掀起新的浪潮。豐田于2006年5月正式著手發(fā)展二、三次原料供應的生產企業(yè)，本田和日產除一次原料生產企業(yè)外，二次、三次原料生產企業(yè)也已初具雛形。與此同時，為了克服汽車行業(yè)一直以來的“環(huán)境”、“安全”、“電子化”等課題，JFE(廣州JFE鋼鐵)等新材料生產企業(yè)，以及在珠江三角洲東部的東莞，深圳，惠州等地嶄露頭角的電氣和精密儀器企業(yè)也開始加入汽車行業(yè)。
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