產(chǎn)能過(guò)剩，已經(jīng)到了最危險(xiǎn)的時(shí)刻。
過(guò)去數(shù)年中，以GDP增長(zhǎng)為目標(biāo)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，由于制度性建設(shè)缺位，由地方政府巨額債務(wù)支撐的激進(jìn)投資必然導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，而產(chǎn)能過(guò)剩又意味著中國(guó)社會(huì)資源的錯(cuò)誤配置，糟糕的是，這種錯(cuò)誤配置卻無(wú)法通過(guò)制度來(lái)糾正，因此，產(chǎn)能過(guò)剩在中央政府的清理令中卻不斷攀升。
959家A股制造業(yè)上市公司，截至2013年第三季度末的存貨總額達(dá)到1.14萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史新高。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局相關(guān)數(shù)據(jù)，這一存貨總額與2012年5個(gè)省份的GDP總和幾乎相當(dāng)。
同時(shí)，《投資者報(bào)》研究院通過(guò)計(jì)算存貨對(duì)營(yíng)業(yè)收入的比重，判斷一家公司的存貨規(guī)模是否處在一個(gè)合理的水平，按照平均值計(jì)算，第三季度末，A股制造業(yè)上市公司的存貨收入比達(dá)到0.24，同樣達(dá)到歷史新高，若按照中值計(jì)算(注：一組數(shù)據(jù)中居于中間的數(shù)，與均值一起都是反映一組數(shù)據(jù)的平均水平的)，該指標(biāo)高達(dá)0.33。
與此同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)效率則達(dá)歷史新低，前三季度A股公司的平均存貨周轉(zhuǎn)率只有2.76次，較2012年的3.79次大幅下降，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到168天。
危機(jī)之源
2008年以來(lái)，為了應(yīng)對(duì)全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，中國(guó)政府開(kāi)啟了以基建投資為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。這一決策的核心問(wèn)題是，過(guò)去數(shù)屆政府，無(wú)論是中央政府，還是地方政府，都以GDP增長(zhǎng)數(shù)據(jù)作為考量經(jīng)濟(jì)工作成功與否的依據(jù)。
地方政府是基建投資的主體，過(guò)去幾年中，中國(guó)的金融資源嚴(yán)重向地方政府傾斜，尤其是銀行信貸，于是，這產(chǎn)生了沉重的地方政府債務(wù)，并在最近一年里形成了巨大的危機(jī)。
A股制造業(yè)上市公司，多是各地方制造業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，在政府主導(dǎo)的基建投資浪潮中，它們成為核心受益主體。
所謂受益，一方面，部分公司作為地方政府的債務(wù)平臺(tái)，大舉負(fù)債，投入基建；另一方面，一些公司獲得來(lái)自政府的基建相關(guān)訂單，由于當(dāng)時(shí)的刺激力度史無(wú)前例，公司必須要依靠金融杠桿來(lái)擴(kuò)大產(chǎn)能。
由此，中國(guó)的公司債務(wù)規(guī)模大幅攀升。目前，中國(guó)公司的債務(wù)規(guī)模占GDP的比重在全球處于最高水平之列，從整體上而言，中國(guó)的公司繼續(xù)運(yùn)用金融杠桿的空間已經(jīng)變得非常小。
然而，強(qiáng)力的投資拉動(dòng)GDP不能持續(xù)，很顯然，這會(huì)導(dǎo)致高通脹，高通脹是對(duì)經(jīng)濟(jì)和民生的嚴(yán)重傷害。
更糟糕的是，隨著大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激的退出，中國(guó)對(duì)產(chǎn)能的消化能力越來(lái)越弱。隨即，投資對(duì)GDP的拉動(dòng)作用也越來(lái)越弱，換句話說(shuō)，用于投資的資源配置對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用越來(lái)越低效。
對(duì)于A股的制造業(yè)上市公司而言，過(guò)去數(shù)年的慣性讓存貨保持高速增長(zhǎng)，而全社會(huì)的基建投資剎車讓存貨無(wú)法得到消化，即便目前也存在針對(duì)投資的刺激政策，但這屬于“微刺激”，與過(guò)去的大規(guī)模刺激無(wú)法相提并論。
產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致的存貨危局，本質(zhì)上是債務(wù)危機(jī)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的體現(xiàn)。眾所周知，產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)生的過(guò)程中，模糊的政企界限往往導(dǎo)致腐敗現(xiàn)象的存在，而這會(huì)使得市場(chǎng)無(wú)法在清除產(chǎn)能過(guò)剩、消化存貨的過(guò)程中發(fā)揮應(yīng)有的作用。
危機(jī)發(fā)酵
2013年第三季度末，根據(jù)A股公司財(cái)報(bào)披露數(shù)據(jù)，959家制造業(yè)公司的存貨余額總計(jì)達(dá)到1.14萬(wàn)億元，相比于2012年末增長(zhǎng)了6%，相比于4年前的2009年末，增長(zhǎng)了61%。達(dá)到歷史新高。
這一存貨規(guī)模高到何種程度？根據(jù)統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站數(shù)據(jù)，2012年有8個(gè)省的GDP 在這一存貨規(guī)模（1.14萬(wàn)億元）以下。GDP最低的西藏自治區(qū)，其2012年的GDP僅有695.58億元，簡(jiǎn)單換算可知，當(dāng)前A股制造業(yè)存貨總額已相當(dāng)于16個(gè)西藏自治區(qū)的GDP。同時(shí)，2012年GDP最低的5個(gè)省份（西藏自治區(qū)、青海省、寧夏回族自治區(qū)、海南省、甘肅省），其GDP總額也不過(guò)才1.34萬(wàn)億元。這意味著，當(dāng)前A股制造業(yè)存貨總額已和5個(gè)省份的GDP總和相當(dāng)。
我們以存貨相對(duì)于營(yíng)業(yè)收入的比重作為評(píng)估一家公司存貨規(guī)模是否合理的依據(jù)，我們計(jì)算了A股制造業(yè)公司自2009年以來(lái)的數(shù)據(jù)。
結(jié)果顯示，到2013年第三季度末，該指標(biāo)，也就是A股制造業(yè)上市公司平均存貨收入比達(dá)到0.24，若以中值計(jì)算則高達(dá)0.33，分別比2012年上升32%和43%。
我們注意到，制造業(yè)公司的銷售已經(jīng)出現(xiàn)增長(zhǎng)難題，2012年，這959家公司整體銷售額就同比出現(xiàn)了輕微下滑，2013年前三季度，這些公司的銷售有小幅增長(zhǎng)，約為8%。
這表明，這些公司的存貨規(guī)模在上升，但銷售卻增長(zhǎng)停滯，無(wú)法將存貨消化，導(dǎo)致存貨與銷售的配比關(guān)系出現(xiàn)失衡。
過(guò)多的存貨意味著占用的資金無(wú)法周轉(zhuǎn)，在銀行信貸萎縮的局面下，必然會(huì)導(dǎo)致上市公司的資金減少，統(tǒng)計(jì)表明，959家制造業(yè)公司到第三季度末的平均賬面資金余額為11.29億元，中值為3.4億元，與2012年末分別下降了2%和20%。 本新聞共 2頁(yè),當(dāng)前在第 1頁(yè) 1 2 想認(rèn)識(shí)全國(guó)各地的創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)專家，快來(lái)加入“中國(guó)創(chuàng)業(yè)圈”
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