自年初以來，全球投資者對(duì)于中、美兩國(guó)的政治環(huán)境與經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)注程度達(dá)到了史無前例的高度。盡管在本周過后，中、美兩國(guó)的最高決策領(lǐng)導(dǎo)人選舉都將塵埃落定，但是由于復(fù)雜的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境（其中包括：美國(guó)財(cái)政懸崖、中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、歐洲步入衰退，全球量化寬松，零利率和央行負(fù)債表巨額擴(kuò)容等因素） 和政府換屆干擾，不僅2012年余下時(shí)間的政策與經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍會(huì)不明朗，而且這樣的市場(chǎng)格局在明年仍然可能會(huì)延續(xù)一段時(shí)間。
就美國(guó)股市而言，由于投資者對(duì)“財(cái)政懸崖”問題再次感到緊張，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)自?shī)W巴馬的競(jìng)選連任勝利之后，已經(jīng)從1428點(diǎn)下跌到本周一的1380點(diǎn)。雖然這次大選的結(jié)果表明，美國(guó)人民更傾向于保持現(xiàn)狀，但不斷加深的政治分歧，以及分別由民主黨主導(dǎo)的白宮和由共和黨控制的眾議院，對(duì)未來美國(guó)財(cái)政政策的走向添加了不小的復(fù)雜性和不確定性。經(jīng)驗(yàn)觀察表明，美國(guó)總統(tǒng)選舉對(duì)美國(guó)股市幾乎不會(huì)產(chǎn)生一個(gè)較長(zhǎng)期的影響。由于奧巴馬總統(tǒng)的勝利是來自于他獲得了比第一任時(shí)更廣泛且高于預(yù)期的選舉票，這可能使得眾議院的共和黨政治家們更容易作出妥協(xié)。目前，美國(guó)眾議院議長(zhǎng)約翰?博納（John Boehner）已經(jīng)暗示，他愿意接受更高的稅收政策，來作為赤字削減協(xié)議的一部分。對(duì)于奧巴馬總統(tǒng)而言，贏得了比預(yù)期更大的勝利，也意味著他被賦予了一個(gè)使命去解決美國(guó)的“財(cái)政懸崖”問題。這樣的政治資本和使命感，可能強(qiáng)化奧巴馬總統(tǒng)在同共和黨進(jìn)行談判時(shí)的做法和態(tài)度。當(dāng)然，也有可能是因?yàn)榈诙䝼�(gè)任期的原因，奧巴馬總統(tǒng)可以不用像之前那樣，太過關(guān)心他的政治基礎(chǔ)。后者，將使得他更愿意同共和黨進(jìn)行協(xié)商談判。目前，很難想象兩黨談判在“財(cái)政懸崖”問題中將發(fā)揮出怎樣的作用。但是我認(rèn)為，美國(guó)政治家信奉的“實(shí)用主義”最終將占上風(fēng)。
至于奧巴馬總統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)政策，對(duì)??股市而言，則可能利弊參半。一方面，征收股本和股息利得稅對(duì)于股市來講是一個(gè)負(fù)面壞消息，同時(shí)，兩黨談判的困局對(duì)股市也是不利的。然而，奧巴馬總統(tǒng)的連任將確保美聯(lián)儲(chǔ)仍然保持溫和的貨幣政策。他或者重新任命伯南克為美聯(lián)儲(chǔ)主席，或者選擇一個(gè)具有非常類似經(jīng)濟(jì)理念的人來接任。另外，由于奧巴馬再次入主白宮，中美關(guān)系也會(huì)相對(duì)更順暢。問題在于，新的白宮主人需要一段時(shí)間才能發(fā)揮出他的政治能量，而這表明未來政治的不確定性還將敞開一段時(shí)間。
因此，我認(rèn)為，美股在未來一段時(shí)間內(nèi)將面臨持續(xù)的調(diào)整壓力，直到投資者看到“財(cái)政懸崖”可以得到解決的一些明確信息。對(duì)于投資者來講，預(yù)測(cè)市場(chǎng)的短期移動(dòng)是徒勞無功的。市場(chǎng)的焦點(diǎn)應(yīng)該回到經(jīng)濟(jì)基本面。最新公布的數(shù)據(jù)表明，美國(guó)三大主要消費(fèi)者信心指數(shù)均到達(dá)2008-2009經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來的最高點(diǎn)，而這顯示美國(guó)居民消費(fèi)開支有望在未來保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。但是美國(guó)三季度批發(fā)庫(kù)存與庫(kù)存投資數(shù)據(jù)均大幅超預(yù)期，顯示過度補(bǔ)庫(kù)存可能已透支部分未來經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)空間。由于庫(kù)存投資大幅超預(yù)期，四季度美國(guó)GDP增速可能需要下行修正至1.1%。同時(shí)，十月以來的美國(guó)ECRI經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)和標(biāo)普500指數(shù)均出現(xiàn)回落，同時(shí)標(biāo)志金融市場(chǎng)波動(dòng)性于恐慌程度的VIX指數(shù)趨勢(shì)上行。這三個(gè)指標(biāo)顯示美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)均出現(xiàn)見頂回落跡象。不過，我建議投資者還是應(yīng)該繼續(xù)留在市場(chǎng)內(nèi)，因?yàn)橥ㄘ浽倥蛎浾哌�將持續(xù)。從股市歷史的角度看，美國(guó)股市往往新的總統(tǒng)選舉產(chǎn)生后，創(chuàng)出新高。當(dāng)然，我并不是說，歷史一定會(huì)重演。但至少迄今為止，美國(guó)股市的表現(xiàn)與總統(tǒng)競(jìng)選狀況的進(jìn)展仍然很吻合。
回到中國(guó)方面，本周三的記者招待會(huì)將會(huì)揭開萬眾矚目的未來十年的中國(guó)政治和經(jīng)濟(jì)的最高領(lǐng)導(dǎo)層的謎底。就總體政策基調(diào)，今年以來，李克強(qiáng)副總理在講話中保持了相對(duì)一致的調(diào)結(jié)構(gòu)政策方向。因此，調(diào)整中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)應(yīng)該是已經(jīng)定論，唯一的不確定性在于其推進(jìn)節(jié)奏。短期內(nèi)，投資者雖然不停得聽到“穩(wěn)增長(zhǎng)”，而且9、10月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也體現(xiàn)出一定成果。但在某種程度上，市場(chǎng)還不能判斷是“穩(wěn)增長(zhǎng)”還是“穩(wěn)政治”。未來的12個(gè)月內(nèi)，投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的國(guó)內(nèi)政策發(fā)布時(shí)點(diǎn)有兩個(gè) --- 1）今年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年增長(zhǎng)和通脹問題的定調(diào)； 2）明年3季度末- 4季度初的十八界三中全會(huì)關(guān)于改革的頂層設(shè)計(jì)方案。
總體而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的最大看點(diǎn)在于，新一屆政府如何對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，并輔之以恰當(dāng)?shù)闹贫雀母铩６@個(gè)問題的答案，可能需要到明年3季度才能逐漸明晰。在此之前，我認(rèn)為預(yù)判明年政府換屆結(jié)束后，會(huì)再搞一輪投資的假設(shè)并不可靠。過往的經(jīng)驗(yàn)觀察顯示地方政府換屆對(duì)投資的影響并非總是加速，而是在當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)周期上的放大。在全國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)處于上行周期（如2002年）時(shí)，地方政府換屆往往導(dǎo)致投資加速；反之則可能導(dǎo)致相對(duì)減速（如2007年）。
展望未來幾年，如何在調(diào)結(jié)構(gòu)的同時(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)，是新一屆中國(guó)政府最緊急且棘手的任務(wù)。過去五年，在發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)危機(jī)和國(guó)內(nèi)不作為的共同 作用下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率從2007年同比增速超過14%的峰值下降到2012年第三季度的7.4%。另外，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三大支柱中的出口 ，在2002-2007年間的年均增速曾接近30%，并創(chuàng)造了數(shù)千萬個(gè)就業(yè)崗位。但是在過往的三年中，由于工資水平的日益增長(zhǎng)，人民幣的走強(qiáng)，以及可供開發(fā)的新市場(chǎng)有限，出口驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式正在受到打擊。同時(shí)，以大幅信貸擴(kuò)張為背景的房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮也已經(jīng)走到了盡頭。2012年前10個(gè)月的新建住宅施工面積下降了12.7%。
更大的問題還在于，曾經(jīng)支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)的人口紅利，隨著已經(jīng)達(dá)到最大化的中國(guó)勞動(dòng)力規(guī)模，正在開始減退。據(jù)聯(lián)合國(guó)估計(jì)，2000-2015年間，中國(guó)增加了1.03億勞動(dòng)年齡人口。激增的勞動(dòng)力壓低了工資標(biāo)準(zhǔn)，大大提升了中國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力。但從2015年到2030年，中國(guó)適齡勞動(dòng)人口將減少6900萬，因此在工資和出口競(jìng)爭(zhēng)力方面也面臨相反的效應(yīng)。這令人進(jìn)一步質(zhì)疑中國(guó)獨(dú)生子女政策是否合理，并且因最新的中國(guó)發(fā)展研究基金會(huì)的報(bào)告而引起廣泛的關(guān)注和爭(zhēng)議。另外，國(guó)有部門和企業(yè)的改革已經(jīng)基本停滯，甚至在某些情況下出現(xiàn)了倒退。過去幾年，民營(yíng)企業(yè)無法進(jìn)入電力、石化和銀行等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)。
總之，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要改革，中國(guó)股市的投資者也盼望改革。但改革總是意味著風(fēng)險(xiǎn)。問題是，如果沒有改革，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)無法實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。對(duì)于投資者來講，未來投資人民幣資產(chǎn)的吸引力，也許不僅僅是貨幣升值，而更多的是，中長(zhǎng)期制度性改革政策逐漸釋放帶來相關(guān)行業(yè)和整個(gè)市場(chǎng)的估值提升。
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