一般而言，資本市場是指期限在一年以上的各種資金借貸以及證券交易的場所。而證券市場作為狹義的資本市場，它的影響力也在日益增長，已然成為中國最重要的投資場所之一。
隨著多年的迅猛發(fā)展，中國具備了發(fā)展多層次資本市場的雛形。主板市場、中小板創(chuàng)業(yè)板市場、新三板市場的逐一登場也為市場提供了更多的投資渠道，為中小企業(yè)提供了更多的融資通道。然而，在高速成長的過程中，我們卻看到了不少的問題。
以全球最發(fā)達的資本市場美國為例，經(jīng)歷了上百年的發(fā)展，至今形成了以主板市場、二板市場、場外交易市場和區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場為主的完善體系。然而，中國只用了二十多年的時間就完成了發(fā)達資本市場的任務(wù)。中國式的高增長也讓全球感到驚嘆！
1990年12月19日，上證指數(shù)正式發(fā)布。豫園商城、鳳凰化工、飛樂股份、飛樂音響、愛使股份、真空電子、申華電工和延中實業(yè)作為第一批上市的股票，也被市場稱為“老八股”。22年后，滬深市場的上市公司達到了2464家，較1990年的股票數(shù)量暴增了300多倍！股票擴容、市場吸引力增大是一個好現(xiàn)象。但是深入剖析，我們又會發(fā)現(xiàn)一些不為人知的怪象。
長期重融資、輕回報屬于中國資本市場的第一怪象。根據(jù)去年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，近十年A股IPO以及增發(fā)融資合計規(guī)模達到3.51萬億，而A股市場的現(xiàn)金分紅僅2萬億元，融資是現(xiàn)金分紅的1.76倍。近年以來，管理層鼓勵和強化上市公司的分紅，并實行了一系列的政策以引導(dǎo)規(guī)范上市公司現(xiàn)金分紅，強化信息披露的義務(wù)等。通過各方的努力，我們從相關(guān)的數(shù)據(jù)中也看到了成效。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示，2008年現(xiàn)金分紅的上市公司占全部上市公司的比例為52%；2009年現(xiàn)金分紅的上市公司占全部上市公司的比例為55%；2010年現(xiàn)金分紅的上市公司占全部上市公司的比例為61%。而到了2011年，這一比例增加至66%。另外，自2013年1月1日起，對個人從公開發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場得到的上市公司股票，股息紅利所得按持股時間長短實行差別化個人所得稅政策。也就是說，持股超過1年的，稅負為5%；持股1個月至1年的，稅負為10%；持股1個月以內(nèi)的，稅負為20%。此消息意在鼓勵投資者進行長期投資，并對長期投資者給予稅負優(yōu)惠。然而，面對上述的回報性措施，投資者卻感到擔(dān)憂。
以現(xiàn)金分紅為例，盡管近幾年國內(nèi)上市公司現(xiàn)金分紅的比例呈現(xiàn)逐年上升的態(tài)勢，但是有兩大因素值得市場關(guān)注。第一是A股的股息率與發(fā)達資本市場存在一定的差距。以2011年上市公司的股息率計算，A股上市公司股息率高于一年期定期存款利率的不足5%，而超過七成上市公司的股息率維持在0.5—1.5%之間。從上述數(shù)據(jù)可以看出，國內(nèi)A股的股息率水平與發(fā)達資本市場的股息率水平存在一定的差距；第二是上市公司現(xiàn)金分紅與融資、再融資現(xiàn)象處于嚴(yán)重失衡的狀態(tài)。正如筆者郭施亮在前文提到的，近十年融資是現(xiàn)金分紅的1.76倍。一邊是強制現(xiàn)金分紅、強化信息披露，另一邊卻是放任融資和再融資，使投資者感受不到現(xiàn)金分紅帶來的收益。
再以今年1月1日開始實施的差異化紅利稅為例，雖說此項對長期投資者起到鼓勵的作用，但是仔細分析，卻存在幾大擔(dān)憂點。第一是差異化征收明減暗增。從具體的征收稅負分析，持有1年以上的投資者才能獲得5%的稅負征收水平，而持有1個月以內(nèi)的投資者的稅負水平達到20%！根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2005年以來股息紅利稅的實際稅負為10%。若以此計算，只有持股一年以上的投資者才能得到真正的稅負優(yōu)惠；第二是真正的稅負受益者或?qū)⒚媾R二級市場的差價虧損。以近三年的A股表現(xiàn)來看，2010年全年跌幅為14.31%、2011年全年跌幅為21.68%，2012年全年微漲3.17%。對照上述的數(shù)據(jù)，若投資者僅為得到5%的稅負優(yōu)惠而長期持股，將會面臨巨大的差價虧損；第三是股息紅利稅征收存在很大的不合理性。根據(jù)資料顯示，繳納紅利稅的納稅人是個人投資者，機構(gòu)投資者卻享有免繳待遇。機構(gòu)投資者無論從資金實力還是消息來源，都比個人投資者更具優(yōu)勢。面對股息紅利稅的不合理征收，是否應(yīng)該得到相關(guān)部門的重視？
值得一提的是，A股融資的多寡程度已經(jīng)直接左右股市的走向。以前一段時期為例，IPO先在去年七八月份出現(xiàn)暫停審核的現(xiàn)象，接著就是管理層提出疏導(dǎo)IPO堰塞湖等相關(guān)問題，最后到IPO的停發(fā)。在這一段過程中，A股的下跌趨勢開始得到減緩，并于去年12月初出現(xiàn)了單邊上漲的行情。縱觀歷史數(shù)據(jù)，IPO停發(fā)與否對股市產(chǎn)生著巨大的影響。以1994年7月21日為例，當(dāng)時市場傳出了IPO暫停的消息后，股市很快出現(xiàn)了上漲的行情。在隨后的一個多月時間內(nèi)，大盤累計最大漲幅達到200%！再以2008年9月16日為例，當(dāng)時市場同樣傳出了IPO暫停的消息，隨后股市探出1664點的歷史大底后開始了長達9個多月的上漲行情，累計最大漲幅達到108%！
然而，在市場過度關(guān)注融資的同時，再融資現(xiàn)象又成為影響股市的關(guān)鍵性因素。以去年為例，在2012年前十個月的時間里，再融資余額達到了IPO金額的2.81倍。又以近期為例，2013年年初至今有46家上市公司發(fā)布了再融資預(yù)案，預(yù)計抽血達到1073億元。可想而知，股市的融資以及再融資現(xiàn)象對二級市場的影響是非常大的。
重包裝、輕監(jiān)管屬于中國資本市場的第二大怪象。過度強調(diào)包裝上市，而忽視監(jiān)管成為當(dāng)前A股市場的一大難題。以去年年底的年報業(yè)績預(yù)告情況分析，超過17家上市公司出現(xiàn)上市當(dāng)年業(yè)績即“變臉”的現(xiàn)象。談到這里，我們不得不提到IPO的四大中介輔導(dǎo)機構(gòu)，分別是證券公司、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所和IPO咨詢機構(gòu)。從具體的工作來看，證券公司主要負責(zé)證券發(fā)行承銷工作、對公開發(fā)行募集文件進行核查，并出具保薦意見等；律師事務(wù)所主要對發(fā)行上市相關(guān)法律問題出具法律意見；會計師事務(wù)所主要針對企業(yè)財務(wù)、盈利預(yù)期等作出專業(yè)意見等；而IPO咨詢機構(gòu)對企業(yè)融資服務(wù)、引入戰(zhàn)略投資者等相關(guān)問題提供服務(wù)。而包裝造假上市等一系列敏感性的問題也離不開上述的輔導(dǎo)機構(gòu)。另外，由于存在尋租的現(xiàn)象，容易造成上市公司的“三高”現(xiàn)象，即高價發(fā)行、高市盈率發(fā)行和超高募集資金。通過利益輸送，最終使承銷商、上市公司等形成互利的格局。然而，中小投資者卻成為了被剝削的對象。
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