張斌是天津海達創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司的投資經(jīng)理。從去年下半年以來，他明顯感到，這個行業(yè)發(fā)生了很大變化：好項目開始搶手，融資價格變得虛高，上市節(jié)奏明顯放緩，IPO（首次公開募股）退出回報大幅下降。
張斌預感到，一場大規(guī)模的行業(yè)洗牌即將到來。
從瘋狂到理性
7月16日，清科研究中心高級分析師林婉婷在接受《中國科學報》記者采訪時，佐證了張斌的看法。
她告訴《中國科學報》記者，2011年中國風險投資行業(yè)陷入“瘋狂”，投資速度快、價格高，而2012年則進入行業(yè)洗牌階段。“募資難度的加大和退出回報的縮水，將幫助市場回歸理性，擠掉市場中的泡沫，最終淘汰業(yè)績差及擾亂市場秩序的機構。”林婉婷說。
清科研究中心近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年，中國創(chuàng)業(yè)投資市場表現(xiàn)不盡如人意：募資總額回落至2009年下半年以來的最低點。新募基金數(shù)同比下降60.3%，環(huán)比下降56.8%；新增資本量同比下降77.1%，環(huán)比下降74.9%。
與此同時，投資總量也回溫至2010年平均水平，投資數(shù)量同比下降48.6%，環(huán)比下降44.7%；投資金額同比下降63.1%，環(huán)比下降59.5%。IPO退出更是大幅下挫，退出筆數(shù)同比下降52.4%，環(huán)比下降31.6%。
從風險投資（VC）退出平均賬面投資回報來看，深圳中小企業(yè)板退出回報最高，為8.56倍；其次是深圳創(chuàng)業(yè)板，為7.10倍；上海證券交易所退出平均賬面回報為2.58倍。境外市場上，從唯品會退出的VC平均賬面回報僅為1.97倍。而去年同期，包括境內市場和海外市場在內的平均賬面回報是8.15倍。
對于中國風險投資行業(yè)呈現(xiàn)上述態(tài)勢的背后原因，林婉婷認為，直接的導火索是去年下半年至今經(jīng)濟的總體形勢，如世界經(jīng)濟持續(xù)低迷，歐債危機愈演愈烈，中國經(jīng)濟增幅有所降低等。
投中集團高級分析師馮坡也認為，宏觀經(jīng)濟下行確實是投資人目前抱持謹慎觀望態(tài)度的重要原因，不過除此之外，中國資本市場的低迷也發(fā)揮了重要作用。自去年年底以來，受證監(jiān)會新政頻出、IPO大幅下滑、資本市場股價低位震蕩等因素影響，VC遭遇退出渠道收窄、回報水平下滑的困境。“這使得市場收益率進一步回歸理性，VC短期暴利時代終結。”馮坡說。
除了外部原因，行業(yè)的內部調整也是重要因素。北京縱橫合力管理咨詢有限公司執(zhí)行董事總經(jīng)理于公告訴《中國科學報》記者，“中國的風投行業(yè)目前確實是走在去泡沫化的路上，其中一個主要的原因是募資開始變得困難”。
幾年前，中國風險投資開始進入發(fā)展高潮，募集了一大批基金，而今經(jīng)過三四年的相繼退出，這批基金又到了重新募集的階段。“未來，競爭力強的風投機構才有存活的機會，而實力較弱的則會因募集資金困難而被淘汰出市場。”
競爭加劇引發(fā)區(qū)域變化
禹勃是九鼎投資旗下的醫(yī)藥產業(yè)基金負責人。他在近日接受《中國科學報》記者采訪時表示，縣級醫(yī)院將是該基金未來重要的投資方向。
實際上，像禹勃這樣的投資人已越來越多。張斌告訴《中國科學報》記者，北京、上海、廣東一直是位居前三的投資熱區(qū)。但隨著東部競爭的日益激烈，投資者開始將眼光投向以前不太關注的區(qū)域。
清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，湖北、四川、陜西、重慶、貴州等中西部地區(qū)共發(fā)生14起投資，投資金額2.51億美元。地區(qū)間投資交易的失衡現(xiàn)象有所緩解。
據(jù)林婉婷分析，西部日益受到關注的原因主要有三點。首先，隨著投資競爭的加劇，VC/PE（私募股權投資）機構逐步擴大投資的地域范圍，深入到三線城市投資已成重要趨勢。其次，在國家政策的戰(zhàn)略性引導下，中西部各地方政府努力推動戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展及傳統(tǒng)產業(yè)轉型升級，并謀求與資本市場的融合，這為風險投資的快速發(fā)展提供了良好條件。此外，中西部地區(qū)的傳統(tǒng)行業(yè)，例如現(xiàn)代農業(yè)、能源及礦產等，蘊藏著豐富的優(yōu)質企業(yè)，吸引了VC和PE的注意。
“從長期來看，VC/PE還需要回歸本質，即為LP（有限合伙人）實現(xiàn)投資收益最大化，尋求最優(yōu)質的投資項目，扶持企業(yè)健康發(fā)展，而不是追求所管理的資本量短時間激增，或簡單通過一二級市場價差實現(xiàn)短期的暴利。”林婉婷說。
悲觀vs.樂觀
展望未來，投中集團和清科研究中心的兩項調查結果頗具代表性。
投中集團日前發(fā)布的《2012年中國私募股權投資基金募資顧問機構調查研究報告》結果顯示，近50%的募資顧問機構對未來市場持較悲觀態(tài)度，認為中國VC/PE行業(yè)存在較大下行風險，另有20%受訪者對未來市場走向持觀望態(tài)度。而清科研究中心最新發(fā)布的LP調研則顯示，79.5%的LP認為2012年中國VC/PE市場處于行業(yè)洗牌階段，未來將出現(xiàn)調整；在未來3到5年LP依然看好中國市場，66.9%的LP將提升自身對中國VC/PE市場投資配比。
與這兩項調查結果不謀而合的是，分析人士的看法也大致可劃分為兩類。
談及今年下半年及明年上半年的走勢，馮坡認為，隨著行業(yè)洗牌的加劇，未來風險投資行業(yè)的集中度會越來越高，投資規(guī)模也會相對收縮。至于行業(yè)是否回暖以及回暖的程度，則取決于經(jīng)濟的下一步走勢。
與馮坡的謹慎相比，于公和林婉婷的看法則更趨樂觀。于公認為，今年下半年和明年經(jīng)濟上行會是大概率事件，股市也會隨之大幅回暖，風險投資領域則會在去泡沫化的基礎上進一步健康發(fā)展。而林婉婷則預測，今年下半年全球經(jīng)濟將觸底反彈，國內資金面也將持續(xù)寬松，以刺激投資和消費。在此背景下，境內外IPO數(shù)量都有望較上半年有所增加。由于資本市場的向好發(fā)展，VC/PE市場的投資也有望回暖。
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