三年之前，創(chuàng)業(yè)板開板引起創(chuàng)新型企業(yè)的歡呼，創(chuàng)業(yè)板公司高股價、高市盈率、高募集資金也引來眾多投資其中的PE/VC的狂歡。現(xiàn)如今，創(chuàng)業(yè)板“三高”潮落，市場估值回歸，一二級市場差價回落，退出回報陡然下降，PE/VC不得不尋找創(chuàng)業(yè)板之后的下一站。
在新三板擴容正常呼之欲出背景下，一批先知先覺的投資人已經(jīng)埋伏其中，而另一些人則看好并購市場的前景，并開始付諸行動。盡管如此，部分業(yè)內(nèi)人士坦言，在轉(zhuǎn)板制度還不完善，并購重組制度日趨嚴(yán)厲的情況下，實現(xiàn)項目退出依舊不易。投資人士呼吁，創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)該提高包容度，適當(dāng)降低上市門檻。
遭遇“戴維斯雙殺”
自2009年開板以來，創(chuàng)業(yè)板市場已經(jīng)初具規(guī)模，截至7月8日，創(chuàng)業(yè)板市場上市公司家數(shù)達到333家，總市值達到8721億元。創(chuàng)業(yè)板市場茁壯成長的同時，也惠及了PE/VC行業(yè)。有統(tǒng)計顯示，創(chuàng)業(yè)板上市公司中近七公司具有PE/VC背景。
創(chuàng)業(yè)板IPO也逐漸成為PE/VC退出主要渠道。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，PE/VC的68筆境內(nèi)市場IPO退出中就有32筆發(fā)生于創(chuàng)業(yè)板市場。創(chuàng)業(yè)板設(shè)立初期，發(fā)行“三高”現(xiàn)象比較嚴(yán)重，不少前期投資其中的PE/VC通過創(chuàng)業(yè)板IPO退出獲得回報頗豐，就連鼎暉創(chuàng)投董事長吳尚志都曾表示，PE/VC是創(chuàng)業(yè)板最大受益者之一。
然而這種高回報的局面正在發(fā)生變化。在證券市場低迷的大背景下，創(chuàng)業(yè)板市場遭遇重創(chuàng)，創(chuàng)業(yè)板指不斷創(chuàng)出新低。截至7月8日，創(chuàng)業(yè)板指報收737.29點，相比之2010年底高位1200點，已經(jīng)跌去40%，市盈率不斷被拉低。東方富海合伙人梅健表示，與當(dāng)初動輒六十、七十倍的市盈率相比，創(chuàng)業(yè)板股票經(jīng)過一輪調(diào)整之后，估值已經(jīng)處于較低位置。
與此同時，在“全民PE”的熱潮中大量資金涌入PE行業(yè)，一級市場一直“高燒不退”，不少項目入股市盈率已經(jīng)接近20倍，一二級市場的價差不斷縮小導(dǎo)致部分IPO退出幾乎無利可圖。東莞證券旗下直投公司東證錦信總經(jīng)理張勁春清表示，目前一級市場上面的錢太多，企業(yè)現(xiàn)在要價太高，可投項目不多。清科研究中心認(rèn)為，IPO平均回報倍數(shù)的走低表明在證監(jiān)會的新政作用下二級市場估值逐步走向理性回歸，但對PE機構(gòu)來說，過低的回報倍數(shù)會影響其采用IPO退出方式的積極性。
另一個方面，在國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩的大環(huán)境下，企業(yè)質(zhì)量受到經(jīng)濟周期影響不斷下降，PE/VC行業(yè)也受到牽連。一些PE/VC投資的項目由于企業(yè)業(yè)績未能達到要求，不得不推遲上市計劃，退出周期拉長，加重了投資成本。深創(chuàng)投總裁李萬壽對此頗有感觸：“我們?nèi)ツ晖顿Y的項目，差不多一大半企業(yè)實現(xiàn)不了承諾的業(yè)績，投資成本在大幅上升。”
這種經(jīng)濟周期的影響也體現(xiàn)在二級市場上。目前，更為嚴(yán)厲的創(chuàng)業(yè)板公司退市制度在5月份就已經(jīng)開始施行。不少創(chuàng)投人士擔(dān)憂，創(chuàng)業(yè)板公司由于規(guī)模小，容易受外部環(huán)境，一旦由于業(yè)績不彰而退市，“退市比退出早”，付出極有可能“打水漂”。
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