日前，企業(yè)“三角債”抬頭的風(fēng)險(xiǎn)受到高度重視，工信部、銀監(jiān)會(huì)、商務(wù)部等多個(gè)部委已經(jīng)開始密集調(diào)研摸底，近期將會(huì)形成調(diào)研情況及政策建議報(bào)告，并上報(bào)國務(wù)院。
在此之前，早在2011年底，安邦研究團(tuán)隊(duì)便曾預(yù)警“三角債”卷土重來的金融風(fēng)險(xiǎn)，鐵路、鋼鐵等行業(yè)是“三角債”的重要來源。時(shí)至今日，“三角債”問題不僅沒有得到緩釋，反而有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)。值得注意的是，與20世紀(jì)90年代初以國有企業(yè)為主有所不同，此輪“三角債”危機(jī)涉及各種類型企業(yè)，中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)更為嚴(yán)重，表現(xiàn)為金融風(fēng)險(xiǎn)沿“擔(dān)保鏈”傳播，牽連更加廣泛。
數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前企業(yè)間賬款相互拖欠現(xiàn)象嚴(yán)重。截至2012年3月，全國工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款為7.12萬億元，較上年同期增加17.74%;應(yīng)收賬款占信貸總額比重為12.47%，是自2009年以來同期最高水平;更新的數(shù)據(jù)表明，2012年1至5月，全國工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款已升至7.54萬億元;而從上市公司中報(bào)來看，截至8月23日，已公布中報(bào)的1437家上市公司的應(yīng)收賬款整體規(guī)模達(dá)8039億元，較上年同期的5550億元的規(guī)模激增45%;中國社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)近期也表示，2011年中國企業(yè)負(fù)債占GDP比重達(dá)107%，為世界最高，大幅超過OECD劃定的90%標(biāo)準(zhǔn)線。
應(yīng)當(dāng)看到，此輪潛在的“三角債”危機(jī)有著經(jīng)濟(jì)上的必然性。在過去十年的發(fā)展中，中國政府與企業(yè)片面追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，采取負(fù)債擴(kuò)張的模式，不斷增加經(jīng)濟(jì)體與企業(yè)的杠桿。尤其在2009年的“4萬億”期間，各地投融資平臺(tái)興起，以及大型基建項(xiàng)目的大趕快上，已成為時(shí)下“三角債”問題的重要源頭。
特別是基建項(xiàng)目，投融資期限錯(cuò)配與短貸長(zhǎng)投本已讓地方政府承擔(dān)了強(qiáng)大的還本付息壓力，形成地方債隱憂。考慮到近段時(shí)間以來，各地基建項(xiàng)目發(fā)生了一系列事故，哈爾濱陽明灘大橋坍塌，鐵道部通報(bào)批評(píng)國內(nèi)多條在建鐵路存在建設(shè)問題等，進(jìn)一步證明這部分投資效率低下，反映到金融方面，便是各地償債壓力加劇，也讓“三角債”的風(fēng)險(xiǎn)更加突出。
宏觀經(jīng)濟(jì)減速與房地產(chǎn)調(diào)控則是“三角債”問題的直接導(dǎo)火索。我們注意到，在此輪“三角債”風(fēng)險(xiǎn)中，首先出事的，從行業(yè)來看，往往是房地產(chǎn)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè);從地區(qū)來看，則多見于浙江、鄂爾多斯等熱衷于炒房的地區(qū)，中江集團(tuán)破產(chǎn)所引發(fā)的余波便是一例。在此之后，風(fēng)險(xiǎn)才逐漸拓展到光伏、造船等產(chǎn)能過剩領(lǐng)域，并且沿產(chǎn)業(yè)鏈與擔(dān)保鏈，將各地Cye各類型企業(yè)串聯(lián)到一塊，風(fēng)險(xiǎn)迅速擴(kuò)散。倘若沒有得到及時(shí)的治理，甚至可以預(yù)期，一場(chǎng)區(qū)域的系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)正在醞釀之中。數(shù)據(jù)顯示，浦發(fā)等銀行在江浙一帶的不良率顯著上升，溫州地區(qū)的不良率更連續(xù)12個(gè)月增長(zhǎng)。考慮到銀行體系對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)介入得并不深，披露出來的數(shù)字很可能只是債務(wù)問題的冰山一角。
我們應(yīng)從此輪潛在的“三角債”危機(jī)中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。最直接的教訓(xùn)是，片面依靠債務(wù)擴(kuò)張發(fā)展經(jīng)濟(jì)并不可持續(xù)，長(zhǎng)此以往，中國經(jīng)濟(jì)必將為債務(wù)問題付出沉重的代價(jià)。安邦咨詢首席研究員陳功多次表示，現(xiàn)有的發(fā)展模式是一種債務(wù)經(jīng)濟(jì)，持續(xù)不了10年，債務(wù)早晚也會(huì)轉(zhuǎn)變成為通脹。在控制債務(wù)擴(kuò)張相對(duì)應(yīng)的是，中國經(jīng)濟(jì)可以考慮更加倚重權(quán)益融資，讓各類型資本都分享到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好處。這涉及一系列改革，特別在將民間資本引入傳統(tǒng)壟斷領(lǐng)域方面，改革的阻力依然很大，需要中國政府持之以恒地推進(jìn)。民間經(jīng)濟(jì)“新36條”及其實(shí)施細(xì)則的密集推出，只是一個(gè)開始。
最終分析結(jié)論(Final Analysis Conclusion)：
中國的“三角債”危機(jī)正卷土重來，中國政府、相關(guān)企業(yè)與個(gè)人都需要小心防范，避免危機(jī)的進(jìn)一步擴(kuò)大與升級(jí)。在解決潛在危機(jī)的同時(shí)，我們更應(yīng)該從中應(yīng)吸取的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，片面依靠債務(wù)擴(kuò)張發(fā)展經(jīng)濟(jì)不可持續(xù)，這將讓中國經(jīng)濟(jì)付出沉重代價(jià)。中國需要更多地倚重權(quán)益融資，而這指向改革，尤其是民間經(jīng)濟(jì)“新36條”的持續(xù)推進(jìn)，任重而道遠(yuǎn)。
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