從境外的情況來看，由于存在高風險，創(chuàng)業(yè)板的市盈率一般要低于主板。而A股的則恰恰相反，“創(chuàng)業(yè)板上市公司‘高股價、高市盈率、高募資’的‘三高’”現(xiàn)象屢見不鮮。高成長無疑是創(chuàng)業(yè)板“三高”現(xiàn)象的最佳辯護。2010年年報和2011年一季報公布之后，創(chuàng)業(yè)板泡沫式的高成長神話似乎難以續(xù)寫了。本k文k來k源k于k創(chuàng)k業(yè)k網(wǎng) c-y-e.c-o-m.c-n版|權|所有
“見瓶水之冰，而知天下之寒”，這里我們不妨以國民技術(300077.SZ)為例，對創(chuàng)業(yè)板高成長神話進行一些分析。我們提取了國民技術最近三個財年和最近三份一季度報告的一些財務指標及其杜邦分解。從這些財務指標，我們可以發(fā)現(xiàn)兩個非常鮮明的特征：
第一，2011年一季度，國民技術的營業(yè)收入相對于2010年一季度下降了63.32%！正是由于銷售大幅下降，上市募集資金之后資產(chǎn)增加，導致其總資產(chǎn)周轉速度從2010年一季度的0.45下降至2011年一季度的0.06。同時，國民技術的銷售凈利潤率從2010年一季度的30.80%同比下降至24.65%。也因為上市募集資金之后，股東權益大幅上升，導致其權益乘數(shù)同比大幅下降。
根據(jù)杜邦分解，凈資產(chǎn)報酬率為銷售凈利潤率、資產(chǎn)周轉速度和權益乘數(shù)這三個財務比率的乘積，而國民技術的銷售凈利潤率、資產(chǎn)周轉速度和權益乘數(shù)同時大幅下降，導致其凈資產(chǎn)報酬率從2010年一季度的20.68%下降至今年一季度末的1.53%！國民技術的銷售大幅下降，可能也是導致國民技術2011年一季度凈利潤同比下降27.16%的主要原因。
國民技術的業(yè)績大幅下降，是創(chuàng)業(yè)板中的個別現(xiàn)象嗎？從2010年年報來看，“創(chuàng)業(yè)板公司實現(xiàn)凈利潤約147.38億元，同比增長31.08%。中小板上市公司實現(xiàn)凈利潤約831.37億元，同比增長32.22%，主板上市公司凈利潤同比增幅為37.34%” ，換言之，被寄予高成長厚望的創(chuàng)業(yè)板的成長性，居然沒有跑贏中小板和主板！本k文k來k源k于k創(chuàng)k業(yè)k網(wǎng) c-y-e.c-o-m.c-n版|權|所有
第二，從財務分析不難發(fā)現(xiàn)，國民技術凈利潤成長的高峰出現(xiàn)在上市之前的2009年，年增長384.83%。上市之后的2010年和2011年一季度，其凈利潤的增長率分別下降至51.37%和-27.16%。本}文}來}源}于}創(chuàng)}業(yè)}網(wǎng) c}y{e.c{o}m.c}n版}權所|有
與國民技術類似，創(chuàng)業(yè)板其他業(yè)績“變臉”公司，如寶德股份、網(wǎng)宿科技、新寧物流等，均呈現(xiàn)出上市之前的“爆發(fā)性成長”和上市之后的業(yè)績下降。是這些公司的成長性下降了，還是上市之前存在財務包裝？
我們不妨再來看圖表1。2009年和2010年，國民技術的凈利潤分別為1.17億元和1.77億元，而經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量分別為0.94億元和1.06億元，凈利潤高出經(jīng)營現(xiàn)金凈流量2333萬元和7070萬元。這又是為什么？本}文}來}源}于}創(chuàng)}業(yè)}網(wǎng) c}y{e.c{o}m.c}n版}權所|有
讀者朋友們不妨思考，如果所有的銷售都收到現(xiàn)金，所有的采購、費用均支付了現(xiàn)金，所有的采購和生產(chǎn)均已銷售，那么應收賬款、存貨和應付賬款將保持不變，并且凈利潤等于經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量。反之，如果應收賬款增加、存貨增加，應付賬款減少，那么現(xiàn)金流量不變，凈利潤將上升！從圖表1來看，我們不難發(fā)現(xiàn)，國民技術2009年和2010年營運資本凈增加，即應收賬款和存貨的增量之和，減去應付賬款的增量，分別達到2884萬元和8116萬元，占凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量差額的123.62%和114.80%。換句話說，國民技術是不是有嫌疑通過增加應收賬款、存貨來進行財務包裝的可能？這種可能的財務包裝，是不是可以解釋國民技術上市之前的爆發(fā)性增長？是不是可以說明國民技術在2010年底試圖延緩高增長神話的破滅？本k文k來k源k于k創(chuàng)k業(yè)k網(wǎng) c-y-e.c-o-m.c-n版|權|所有
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