價值中國：您認(rèn)為什么樣的企業(yè)適合做并購？
韓惠源：這要涉及到一些具體戰(zhàn)術(shù)問題。我們要考慮的是，第一，行業(yè)空間夠不夠大，產(chǎn)業(yè)鏈夠不夠長；第二，一些充分競爭的行業(yè)由于某些歷史、制度的原因?qū)е陆?jīng)濟(jì)動力不足，或充分競爭的行業(yè)走到了整合的拐點上；第三，由于某些政策法規(guī)的因素導(dǎo)致有些企業(yè)的資產(chǎn)價格估值不均衡；第四，機(jī)會市場。機(jī)會市場或許由于某個大事件或歷史原因，造成了某個行業(yè)脫離了原本的發(fā)展軌跡，這就是機(jī)會市場。總的來說，并購的主體和并購對象應(yīng)該能實現(xiàn)技術(shù)、市場、人員、資金和各種生產(chǎn)要素的協(xié)同效應(yīng)。
價值中國：根據(jù)我們的研究分析，在中國由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期間，并購首先要考慮政企關(guān)系。在您看來，并購中誰的利益最大？
韓惠源：嚴(yán)格來說，這是一種博弈。我一直認(rèn)為，中國的傳統(tǒng)文化里面，人生觀比較功利，價值觀又很虛無，往往把各種并不直接相關(guān)的事情揉在一起處理。通常講的“羅馬的歸羅馬，上帝的歸上帝”，就肯定不是 “蘿卜白菜各有所愛”的簡單關(guān)系。捋清楚純商業(yè)和商業(yè)倫理，法律與道德的關(guān)系及其重要。資本的屬性就是逐利，這是純粹的商業(yè)問題，就是經(jīng)濟(jì)規(guī)律在起作用。
作為企業(yè)經(jīng)營來說，最大的利益是股東利益。在某一個時間窗口，股東的利益與公司利益有著高度一致。但是在某一個階段未必是一致的。企業(yè)經(jīng)營就要為股東創(chuàng)造最大的價值。員工的利益更多地是靠法制的力量在起作用。
價值中國：中國并購市場并未發(fā)育成熟，在一個并購案例中，PE、中介機(jī)構(gòu)、投資銀行分別扮演什么角色？
韓惠源：研究一個市場，一定要分析他的參與者，這些市場參與者如何進(jìn)行利益分配首先要搞清楚。這個市場里，PE、中介機(jī)構(gòu)、投資銀行大家在相互融合。我們扮演的角色，是在法律框架之內(nèi)為我們的合作伙伴提升他的生產(chǎn)要素能力，獲取我們的收益。
價值中國：您剛才提到全球資源中國成長，且最近硅谷天堂完成兩起跨境并購。我們也看到中國企業(yè)在做跨境并購時，PE扮演著非常重要的角色。那么，您認(rèn)為中國企業(yè)在跨境并購的觀念方面發(fā)生了哪些變化？
韓惠源：目前，大家對并購的文化、觀念、技術(shù)手段的認(rèn)識是不成熟的。中國有很多失敗的案例，以聯(lián)想并購IBM PC事業(yè)部來說，是否達(dá)到了預(yù)期效果，現(xiàn)在都還不好說，做出成功的判斷為時過早。盡管海外并購遇到了種種問題，我認(rèn)為大家對跨境并購的觀念也有了一些變化。第一，中國企業(yè)對海外資本市場的研究比以前更有經(jīng)驗了。第二，中國企業(yè)對全球資產(chǎn)的估值和技術(shù)差距有更深刻的認(rèn)識，第三，政策環(huán)境日趨完善，技術(shù)手段更加豐富。
價值中國：最近我們梳理了阿里巴巴的私有化過程，在阿里巴巴的私有化或者說是管理層陽光MBO中，由銀行來提供杠桿資金是很重要的。
韓惠源：是的。中國的銀行受到的是混業(yè)經(jīng)營的限制，同時每個人控制風(fēng)險的能力是不同的。投資活動最重要就是兩點，控制風(fēng)險一定是前提，第二點是通過專業(yè)能力獲取收益。銀行和其他參與者對風(fēng)險管控的能力是不一樣的。
價值中國：就混業(yè)經(jīng)營和分業(yè)經(jīng)營來說，德隆給我們提供了一個非常好的研判案例。
韓惠源：德隆成為了大家分析的案例，他最成功的就是能聚集一批在這方面有理論、有實踐的人才。他不僅僅是摸索實踐，更是按照此前的設(shè)定目標(biāo)按照專業(yè)化手段來實現(xiàn)。一個投資案例，需要等到5-7年后才能驗證出來。并購是強(qiáng)技術(shù)型的實證科學(xué)。德隆就混業(yè)和分業(yè)經(jīng)營做的探索和實踐給后人留下很多研究的空間。
價值中國：專業(yè)能力是不少創(chuàng)投不被企業(yè)所接受的主要原因。
韓惠源：是的，你的專業(yè)能力不能足以吸引企業(yè)家，當(dāng)然就不被接受了。企業(yè)需要融資，企業(yè)發(fā)現(xiàn)投資公司的專業(yè)能力、戰(zhàn)略確定、企業(yè)的基本經(jīng)營規(guī)范、重新確立市場目標(biāo)，在這些方面不能夠給他足夠的說服力，當(dāng)然愿意選擇債券。還有一個就是文化方面的。開放的心態(tài)認(rèn)為用股權(quán)來做大家利益均沾的方式走得比較好，更加市場化，更加容易把業(yè)務(wù)做大。
價值中國：從創(chuàng)投的角度看，一些企業(yè)主的想法也比較多，以至于今天做的決定明天就變了。在這種情況下，您能否提供些建議？
韓惠源：這個我們見得多了。在目前這階段，外面的“噪音”是很大的，也許永遠(yuǎn)都會這樣。所以說我還是要回到剛才說的專業(yè)能力上面。你的影響能不能大過其他人的聲音，你的影響還是來自于你的專業(yè)能力。
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